【中金医药】科伦药业：7款早期ADC授权MSD出海，ADC技术平台价值凸显
12-23 浏览量：70
[太阳]公司近况：2022年12月，公司公告控股子公司科伦博泰与MSD就7款临床前ADC分子达成合作。
[玫瑰]再度与MSD达成ADC合作，交易总额逾90亿美元。据公司公告，科伦博泰将管线中7款临床前ADC项目全球或除中国大陆、中国香港及中国澳门以外地区的研发、生产及商业化权益授予MSD。本次交易商务条款包含1.75亿美元不可退还首付款，最高不超过93亿美元的开发及商业化里程碑付款，以及产品上市后销售净额提成，我们预计这一合作首付款将增厚公司2023年业绩。
[玫瑰]多款分子出海，ADC创新平台位列国内第一梯队。科伦博泰在ADC技术平台布局较早，创新成果位列国内第一梯队。本次合作系2022年以来科伦博泰与MSD达成的第3次合作，3次合作共涉及9款不同阶段的ADC分子，交易金额合计已超过110亿美元，我们认为这些合作反映了MSD作为跨国药企对科伦博泰ADC平台及候选分子的认可。除海外进展外，公司2款进度居前的ADC分子已在国内进入关键临床，其中A166（HER2 ADC）正在推进用于HER2+乳腺癌末线的关键性II期临床，若临床进展顺利，我们预计有望于2023年在国内递交上市申请，SKB-264（Trop 2 ADC）正在推进用于三阴乳腺癌三线治疗的III期临床。
[玫瑰]传统业务板块经营稳健，新药正在进入国内收获期。公司大输液、原料药等传统业务板块近期稳健恢复，仿制药方面，公司采取积极的集采策略，以每年10-20个新获批制剂补充仿制药产品组合及管线，带动板块稳健增长。创新药方面，除ADC外，大分子新药PD-L1单抗上市申请已于2021年11月在国内获受理，我们预计有望于2022年底至1H23获批上市。此外，公司控股子公司川宁生物近期于创业板IPO募资，我们预计将进一步改善公司整体负债率。
[玫瑰]考虑到本次合作对2023年业绩的增厚，我们维持2022年盈利预测不变，上调2023年归母净利润预测39%至25亿元，当前股价对应2022/2023年19.3/12.4倍市盈率。维持跑赢行业评级，上调目标价6.7%至32元，对应2022/2023年28.3/18.2倍市盈率，较当前股价有46.8%上行空间。
